Points de Vente - Comment r�agissent les fonds d'investissement alors que l'�conomie hexagonale s'enfonce dans la crise

C�dric Colaert - Ils vont attendre quelques mois pour suivre l'�vo�lution de la crise et ses impacts sur un plus long terme. Les fonds d'investissement peuvent se dire en effet que si le contexte morose se prolonge, l'injection de cash ne suffira pas � compenser la perte d'activit� du distributeur. Ils vont �galement renforcer leur pr�sen�ce dans le capital des soci�t�s en difficult� qu'ils soutiennent. En effet, en p�riode de crise, les nouveaux capitaux propres valent plus cher. Par cons�quent, si les investisseurs souhaitent d�fendre leur position, ils devront remettre du cash, r�a�gissant avant le renforcement d'un concurrent.

Certains fonds continuent d'investir en leveraged buy-out dans la distribution. Les p�riodes de crise sont-elles plus propices aux LBO

La mauvaise situation �conomique, notamment la crise des subprimes, a caus� un d�ficit de liquidit�s pour les �tablissements bancaires. De ce fait, elle a rench�ri le coût du cr�dit. De plus, les banques deviennent r�ticentes � financer de la dette et exigent plus de garanties. Les fonds d'investissement deviennent donc plus prudents et montent des op�rations de leveraged buy-out avec un levier moins important sur la dette, de mani�re � prendre moins de risques.

Les fonds d'investissement estiment en effet, qu'il sera plus difficile pour la soci�t� de rembourser sa dette dans un contexte de crise �conomique. En revanche, comme l'op�ration est plus risqu�e, l'en�treprise vaut moins cher. C'est donc plus int�ressant, financi�rement parlant, pour le repreneur.

Quelle est votre analyse sur l'�volution de la situation

La crise de confiance et les difficult�s financi�res de certaines banques ralentissent l'industrie du leveraged buy-out. Les transactions, d�sormais plus modestes, sont plus longues � monter et les vendeurs, qui prennent petit � petit conscience de la situation, retardent ou mettent un ter�me aux ventes qui sont en cours. De plus, en p�riode de crise �conomi�que, il y a moins d'acheteurs. Ce qui r�duit encore le deal flow, c'est-�-di�re le flux potentiel d'op�rations.

Toutefois, il reste encore beaucoup d'argent � l'int�rieur des fonds d'in�vestissement et les soci�t�s de distribution ont de plus en plus de �difficult�s, � cause de la baisse du pouvoir d'achat�; ce ph�nom�ne touche en premier lieu les sp�cialistes du bien-�tre, du confort, du textile� Par cons�quent, les op�rations de restructuring grossissent. Dans le secteur du retail, nous enregistrons ainsi une hausse de notre activit� de conseil en restructuring de 15�% par rapport � l'an pass�.

Quelles sont les caract�ristiques d'une soci�t� de distribution en difficult�

La baisse du r�sultat, la diminution du cash flow, les probl�mes pour r�gler les �ch�ances (celles des �tablissements bancaires, celles des fournisseurs�) constituent les premiers indices. Le plus t�t nous intervenons, le plus rapidement la situation se r�glera.

A l'inverse, si le dirigeant nous �sollicite trop tard, son entreprise rentre dans un mode de sous-performance et il est beaucoup plus difficile par cons�quent de l'en sortir. Surtout dans l'univers du retail o� d'autres facteurs, comme les conditions m�t�orologiques, peuvent aussi jouer en leur d�faveur et se rajoutent � la liste des difficult�s que la soci�t� rencontre.

Sur quels crit�res repose votre diagnostic concernant la situation financi�re du distributeur

Nous menons un diagnostic op�rationnel, en �tudiant son offre, son positionnement, ses conditions d'achat, son sourcing, son taux de d�marque inconnue, son mode de distribution, l'optimisation de l'em�ploi en magasins� Nous effectuons �galement un audit financier, ce qui pas�se par l'�tude de ses engagements financiers, ses performan�ces comptables� A partir de tous ces �l�ments, nous arrivons � d�tecter les forces et les faiblesses du distributeur.

Derni�rement, nous avons �tudi� par exemple le cas d'une enseigne textile en difficult�. En fait, elle �tait pass�e de mode parce que ses collections n'�taient plus adapt�es. Le tout est de faire comprendre le message au management. Les dirigeants, en particulier lorsqu'il s'agit d'une entreprise de distribution fa�miliale, ont en effet peu l'habitude de g�rer ce type de situation et n'ac�ceptent pas facilement de se remettre en cause.

Combien de dossiers avez-vous trait�s depuis que vous �tes en charge des actions des op�rations de sous-performance et de restructuring chez Ernst & Young

Globalement, Ernst & Young a trai�t� pr�s d'un millier de dossiers de restructuring depuis 1999. Dans le secteur du retail, les enseignes concern�es �taient sp�cialis�es dans le textile, les produits �lectroniques grand public ou encore l'ali�mentaire, sans oublier la vente � distance. Nous avons aussi une activit� importante de conseil aupr�s des fonds d'investissement dans leurs op�rations de reprise de soci�t�s de distribution.